古井集团混改长跑有新进展？估值问题面临两难

来源：国际金融报

古井集团兜兜转转了近20年的混改，这次真迎来新进展了吗？

11月25日，F10数据显示，新增“国企改革”概念。

就在近日，有行业自媒体发表文章称，古井集团正在筹划成立中、高管理层合伙持股平台——安徽古鑫企业管理合伙企业（有限合伙）（筹）。这意味着古井集团管理层股权激励以及股权改革或已经在实际筹划酝酿中。不过，相关文章目前显示已被删除。

据媒体此前报道，2009年，上海浦创投资有限公司曾以4.65亿元的价格，摘得古井集团40%的股权，让屡遭挫折的集团改制迎来了曙光。但此后，这一混改却再无下文，一度令外界唏嘘。

过去几年来，白酒企业混改的案例不断，其中包括了老白干、、等。酒业专家肖竹青表示，白酒经营没有高科技护城河，只能依靠优秀的管理团队因地制宜、因时制宜和因人而异迎合市场需求快速应变，解决酒厂管理团队与区域政府和投资人心往一处想，劲往一处使的唯一解决路径就是组成立利益共同体，他表示：“古井贡酒厂管理层持股看来已经是众望所归了”。

针对混改一事，《国际金融报》记者采访了古井集团旗下上市公司古井贡酒，不过截至发稿并未得到其回应。

股权改制有新动向？

根据前述自媒体消息，古井集团于11月17日上午召开了平台合伙人招募方案宣讲和培训会议。参会人员为集团、股份公司高管、股份公司本部总监助理级别以上人员，以及主要子公司管理团队，销售公司总监助理及以上管理人员，各大区总经理，安徽、河南、河北、山东区域分公司总经理，以及相关指定人员。其中，集团财务总监叶长青主持了上述会议。除此之外，相关的报道并未提及更多的信息。

界面新闻则在日前报道中称，尽管所谓古井集团合伙持股平台安徽古鑫企业管理合伙企业（有限合伙）（筹）仍未见雏形，但查阅公开资料后发现，目前有一家名为亳州古鑫人合企业管理咨询有限公司的企业，其股东序列中包含王子斌、梁金辉等6名古井集团高层，许鹏、叶长青、闫立军等4名安徽古井贡酒股份有限公司高层，以及古井集团旗下旅游板块公司安徽瑞景商旅（集团）有限责任公司、安徽瑞福祥食品有限公司高管各1名，此外还有1名自然人股东，共计13人，均持股7.69231%。

古井集团是中国老八大名酒企业，以白酒为主业，商旅业、类金融业等为辅助。在白酒业务方面，集团核心即是古井贡酒和黄鹤楼酒。企查查资料显示，当前，古井集团的股东分别为亳州市国有资本运营有限公司、上海浦创管理咨询有限公司以及安徽省财政厅，分别持股54%、40%以及6%。与此同时，古井集团作为母公司持有上市公司古井贡酒51.27%的股权。

目前，古井集团方面并未就管理层股权激励以及股权改革或已在实际筹划酝酿中的相关报道作出回应。另有行业人士向《国际金融报》记者指出，当前古井集团应当没有这方面的确切信息。

从行业层面来看，近些年，白酒企业混改的案例不断。比如，2014年12月初，就发布了非公开发行股票预案和员工持股计划（草案），根据当时的公告，老白干非公开发行对象为北京航天产业投资基金、北京泰宇德鸿投资中心、鹏华基金增发精选1号资产管理计划、汇添富—定增盛世添富牛37号资产管理计划和汇添富—衡水老白干酒员工持股资产管理计划5家投资者。2015年“混改”后，老白干成功建立起利益共享机制，绑定员工和经销商利益。

而山西汾酒的混改则可以追溯至2017年初。彼时，山西汾酒被确定为山西省目标责任书改革试点，汾酒集团掌门人李秋喜与山西省国资委立下“军令状”，签订了2017年度及2017年到2019年三年任期经营业绩目标考核责任书。2018年底，山西汾酒混改方案的又一块拼图——员工股权激励计划方案也正式出炉。

有行业观点直言，在混合所有制改革的浪潮之下，加强员工股权激励是改革必选项，激发员工活力创造力、建立灵活的企业经营机制始终是混改的核心目标。

白酒营销专家蔡学飞向《国际金融报》记者表示，对于白酒企业来说，改制可以解决多方面的问题。“一方面，它可以稳定整个的管理团队；第二个方面，可以激活整个团队的工作执行力；第三点，它可以提振整个渠道的销售信心；第四点就是可以在一定程度上，带来整个消费市场的进一步发展。改制是一种更加以经济为导向的刺激手段，实际上对于企业的长期利益，都是有相应的证明价值的，当然我们还是要看到的，改制必须要真正的惠及这个企业内外部的员工，以及相关的这个人员，才能取得价值。”

曾尝试未果

在股权改制上，古井集团实则早有尝试。

据《证券时报》此前报道，古井集团的改制早在2002年就开始了。这一年，原掌门人王效金提出“全体员工持股、管理层持大股”的方案，最终遭到员工抵制，该方案随后被安徽省国资委否决。2005年，亳州市政府以10.8亿元的底价公开挂牌转让古井集团全部股权，但最终因价格分歧，这次挂牌在规定时间内未能达成意向。2007年，古井集团再次公开挂牌，时任董事长的王效金力主引入泰国TCC。就在在外界认为古井改制即将迎来突破时，王效金因涉嫌违纪落马，当地随后终止古井集团100%国有产权转让工作。经历多次失败的改制后，古井集团元气大伤。

2009年与上海浦创的合作则被业界视为其距离改制成功最近的一次。彼时，亳州市操刀对古井集团进行改制，古井集团40%国有产权被以4.65亿元的价格挂牌转让给上海浦创投资有限公司。

根据亳州国资委当时的要求，意向受让方须同时具有投资与产业经营的经验，须承诺在成功受让后18月内，投资2亿元以上，完成古井集团所属安徽瑞福祥食品有限公司热电技改项目，并新建成一个具有较高科技含量和较高利润的农副产品深加工项目。

2009年7月30日，亳州国资委与上海浦创签订合同，将古井集团40%股权转移至上海浦创名下。

不过，这一让外界颇为期待的合作并没能走向好结局。2019年，《证券时报》曾报道了一篇关于“古井集团混改糊涂账”稿件，报道援引古井集团人士的说法指出，“听说改制之后有些摩擦，两大股东坐不到一块。意见都没办法统一，更不要说一起谋划企业发展了。”此外，这篇报道还提到了几方涉及的债务问题。

肖竹青向《国际金融报》记者指出，古井集团几次尝试改制但后续没有下文的主要原因是关于整个估值的问题。他表示：“因为估值过高对于管理层来讲，没有任何的激励作用，估值过低又有可能涉及到国有资产流失。在这个过程中，无论是主持改制的当地政府相关人士，还是古井集团的人员，一直都在寻求最大公约数。”

他指出，当前，古井集团管理层在谋求改制的过程中，一直处于一个两难的境界，估值太高，管理层没有任何积极性，估值过低则会造成国有资产流失，如何把握这个度，是考验相关人士的智慧的。“整个白酒行业目前是极度内卷，茅台、五粮液、洋河、、汾酒……一线品牌纷纷渠道下沉，对区域名酒造成巨大的挤压。第二个是酱香型白酒，对浓香型白酒造成巨大的挤压。第三，三年来，疫情对各行各业冲击很大，影响了消费者对未来收入的预期。这三大要素，对白酒行业都是影响较大的。对于古井集团来讲，能在历史当中保持今天的业绩非常不容易，如果能早日实现混改，对于古井集团可持续发展将是至关重要的。”

记者：王敏杰